2020年以来，在新冠肺炎疫情的冲击下，国内经济增速下滑，企业基本面弱化，但得益于融资环境的改善以及部分发行人通过展期、场外兑付、劝退回售等方式缓释风险，2020年前三季度信用风险的暴露较去年同期有所放缓。
分析人士认为，虽然信用风险的局部释放无可避免，但伴随低资质主体的陆续出清，年内存量信用债的利差有望进一步缩窄。
民企融资可及性有所抬升
不可否认，现阶段信用风险的整体缓释，与民企融资可及性的大幅抬升密切相关。2020年以来，为缓解疫情对实体经济的冲击，监管部门出台了多项政策支持企业——尤其是民营中小企业进行筹资。
特别就债券市场而言，不论是疫情防控债的推出，还是延长债券注册发行或批复时限，抑或是给予债券到期置换与展期的便利等政策，综合前三季度看，民营企业累计发行信用债规模较上年同期增长了33%。
中证鹏元评级提供的统计数据更显示，2020年1至9月份，我国非金融企业债券市场共发行债券9478只，涉及规模94024.10亿元，比2019年同期发行数量和规模分别上升42%和35%。
另据中诚信国际研究院测算，自2020年1月起，民营企业的债券净融资额由负转正，虽然7、8月由于债券到期金额的增多，净融资规模有所回落，但前三季度民企净融资总额依旧达到了977.44亿元，与去年同期净收缩约1530亿元相比，改善不言而喻。
值得一提的是，延续二季度GDP由负转正同比增长3.2%的良好趋势，三季度我国各项宏观经济指标持续回升，国内企业正逐步摆脱新冠肺炎疫情对生产和经营造成的不利影响。
可以看到，三季度制造业和非制造业PMI均持续处于景气区间，并较二季度整体环比增长。制造业分项指标中较为核心的生产指数及新订单指数均持续改善，表明我国制造业当前处于供需双涨的状态；原材料库存量有所提升，企业用工景气度积极向好，大、中、小型企业生产经营均有回暖。同时，自二季度以来，海外经济也逐步重启，这使得我国出口贸易的巨大压力得以缓和。
大部分业内人士判断，在国内经济稳步复苏的大环境中，四季度新增债券违约人家数不会出现明显上行，即债市风险整体无虞。
违约处置交易机制渐完善
“在债市违约情况增多的大背景下，相对前几年，现阶段国内市场的制度建设，尤其就违约债券处置方面来看，正趋于完备，且取得了长足进步。”青岛农商银行金融市场中心总经理助理秦新峰在接受记者专访时如是称。
举例来看，2019年证监会指导沪深交易所推出特定债券转让结算服务，在现行制度和交易系统的基础上，对违约债券的转让与结算做出差异化安排；同时银行间市场推出回购违约快速处置机制，即主要通过匿名拍卖的方式处置包括违约债券在内的低流动性债券，随之落地的实施细则明确了处置申请、处置流程等方面内容；另外，北金所立足不良资产转让经验，也推出了以动态报价机制为核心的到期违约债券转让业务。
来自中诚信国际研究院的观点指出，违约债券交易机制的建设，为高收益债券投资者提供了一定的投资机会，也为持有人通过二级市场转让和处置违约债券开辟了路径，对于促进违约债券流通和信用风险出清有着积极作用。
业界专家普遍建议，在进一步健全违约处置基本制度的同时，后续管理层还可以考虑引导专业资产处置机构等多元化主体深度参与该市场，扩大违约债券交易中的发债主体范围，并提高违约债券交易的透明度，进一步完善违约债券交易市场、提升交易活力。
毕竟，只有充分发挥要素市场配置资源的积极作用，才能大大增加市场流动性，助力形成有效疏导风险的机制安排，改变此前债券到期违约后即摘牌、投资者只能被动等待兑付的情形，促进信用风险出清，提升违约债券市场的价格发现功能，更好地推动我国债券市场实现高质量健康发展。
简而言之，想要真正缓释信用风险，融资支持和违约处置机制的完善缺一不可。
信用风险趋缓态势料延续
展望年内，“信用风险预计不会显著增加。”秦新峰直言，“伴随信用债风险的不断释放，存量信用债的利差有望继续收窄。”
中金公司此前进行的债市调查亦显示，针对四季度信用风险问题，29%的投资者选择了“受到期量和回售量边际减少、企业基本面环比继续改善以及大部分高风险主体已经暴露影响，四季度新增债券违约发行人个数仍会维持较低水平，对市场整体影响不大”；除此之外，还有33%的投资者选择“新增债券违约发行人家数不会出现明显上涨，虽然在政策支持下展期置换等信用事件仍会增多，但对市场会否产生影响，将取决于是否有超预期违约事件发生”。
整体来看，超过六成的投资者认为四季度新增债券违约人家数不会出现明显上行，另外有三成的投资者认为四季度新增债券违约发行人家数仍然会维持在较低水平，对市场影响不大。
综合考量，回到信用债的投资布局上，尽管总体风险可控，但谨慎起见，目前还是建议各机构关注受新冠肺炎疫情影响表现正面的行业，如医药、电信、硬件生产、网络平台、软件服务等。
此外，安全性相对更好的城投主体仍是不错的布局标的。
记者观察发现，9月以来城投利差表现总体优于产业债，且中低等级表现更好。具体而言，9月AAA、AA+和AA评级城投行业利差均值分别收窄了1BP、2BP和7BP，可比口径下利差收窄的个券占比分别为56%、71%、83%。这充分体现了城投作为配置主流板块，在市场调整中具有较好的抗跌性。
来源：新华信用
